Un système décentralisé de stablecoin gouverné par ses détenteurs de jetons depuis 2017 : les détenteurs de MKR définissent les paramètres de risque de Dai, un stablecoin adossé à des crypto-actifs, et supportent les pertes. Il a survécu au krach du « Black Thursday » de 2020, a dissous sa fondation en 2021 et a été rebaptisé Sky en 2024, avec le stablecoin USDS et le jeton SKY.
MakerDAO a été créé en 2014 par l’entrepreneur danois Rune Christensen afin de créer un stablecoin décentralisé. Son stablecoin, Dai, a été lancé sur Ethereum le 18 décembre 2017. Dai est créé lorsque les utilisateurs bloquent des garanties dans des contrats intelligents (« coffres ») et empruntent en contrepartie ; les prêts doivent rester surcollatéralisés et, si la garantie d’un coffre tombe sous le ratio requis, n’importe qui peut déclencher une liquidation qui met la garantie aux enchères. Les détenteurs du jeton de gouvernance MKR définissent les paramètres de risque du système, ajoutent ou suppriment des types de garanties et absorbent les pertes. En août 2024, le projet a été rebaptisé Sky, avec l’introduction du stablecoin USDS et du jeton SKY, dans lequel chaque MKR est convertible au ratio de 24 000 SKY.
Maker est l’un des exemples les plus anciens et les plus importants de protocole dans lequel un vote des détenteurs de jetons gouverne un système financier qui détient des milliards de dollars d’actifs appartenant aux utilisateurs.
Les détenteurs de MKR votent proportionnellement à leurs avoirs, directement ou par l’intermédiaire de délégués. Les sondages hors chaîne indiquent les préférences ; les changements contraignants sont adoptés par des votes exécutifs portant sur des modifications du code (« sorts »), et un délai de gouvernance laisse aux utilisateurs le temps de réagir avant l’entrée en vigueur des changements. Une grande partie de l’analyse quotidienne des risques a d’abord été effectuée par la Maker Foundation, puis, après que la Fondation a rendu ses MKR à la gouvernance et a été dissoute en 2021, par des « unités centrales », des équipes financées par la DAO. En 2022, Christensen a proposé le « Endgame Plan », une feuille de route à long terme visant à simplifier la gouvernance, à créer des sous-DAO semi-autonomes, à inciter à la participation à la gouvernance et à codifier les règles dans un « Atlas » de type constitutionnel, en partie pour contrer l’apathie électorale et la concentration du pouvoir entre les mains des délégués et des unités centrales.
Les emprunteurs paient des frais de stabilité ; les excédents ont servi à acheter et à brûler des MKR et, selon la tokenomique de Sky approuvée en novembre 2024, le SKY est déflationniste grâce au mécanisme de rachat et de destruction, tandis que les détenteurs qui bloquent leurs jetons dans un « moteur de verrouillage » se partagent les excédents du protocole. Au fil du temps, Maker a diversifié ses garanties, passant de l’Ether à d’autres cryptoactifs et aux « actifs du monde réel », notamment des expositions aux bons du Trésor américain et des accords avec des institutions telles que Société Générale et Huntington Valley Bank. Début 2026, Sky a déclaré que l’offre d’USDS s’élevait à environ 21 milliards de dollars.
Jeudi noir (12 mars 2020). Un krach des cours des cryptoactifs au début de la pandémie de COVID-19 a déclenché des liquidations massives. La congestion du réseau a retardé les mises à jour des prix et fait grimper les frais de transaction ; certaines enchères de garanties ont donc été remportées avec des offres de zéro Dai ou presque. Le système s’est retrouvé avec une dette d’environ 5 millions de dollars, couverte par la mise aux enchères de MKR nouvellement émis, ce qui a dilué les avoirs des détenteurs. Les propriétaires de coffres ayant perdu leurs garanties ont demandé une indemnisation ; un sondage sur la chaîne en avril 2020 a approuvé le principe d’une indemnisation, par environ 62 000 contre 33 000 MKR, et un plan détaillé a été rédigé, bien que ses auteurs aient souligné que les détenteurs de MKR n’avaient aucune obligation légale de payer. Cet épisode a montré que la gouvernance par les détenteurs de jetons implique aussi que ceux-ci supportent les pertes, et que le modèle selon lequel « le code fait loi » dépend d’une infrastructure susceptible de défaillir en période de tension.
Centralisation et captation. Des critiques ont pointé l’influence des grands détenteurs, dont le fondateur, le faible taux de participation et la dépendance de la monnaie décentralisée à l’égard de garanties centralisées telles que l’USDC et l’exposition aux bons du Trésor. La restructuration Endgame, les sous-DAO et les modifications répétées de la conception des jetons, notamment un vote de gouvernance à la fin de 2024 sur le maintien de la marque Sky ou le retour à Maker, ont elles-mêmes fait l’objet de contestations.
Maker a survécu à plusieurs krachs, a maintenu Dai proche de son ancrage la plupart du temps et est devenu l’un des plus grands émetteurs de stablecoins. L’étude de 2021 de Qin et de ses collègues sur les prêts dans la DeFi a montré que les mécanismes de liquidation, dont celui de Maker, rémunèrent généreusement les liquidateurs, mais vendent trop de garanties aux dépens des emprunteurs. L’histoire du projet illustre à la fois le potentiel de la gouvernance sur chaîne pour gérer un vaste système financier et sa dérive vers un programme dirigé par son fondateur et doté d’une tokenomique complexe.
Un système financier régi par des jetons qui est devenu l’un des plus grands émetteurs de stablecoins (offre d’USDS d’environ 21 milliards de dollars signalée au début de 2026). Le Jeudi noir (2020) a laissé environ 5 millions de dollars de créances douteuses, couvertes par la frappe de MKR. La gouvernance est passée d’une fondation à des unités opérationnelles centrales financées par une DAO, puis à la restructuration Endgame du fondateur et au changement de marque Sky en 2024.
Lors du krach du 12 mars 2020, la congestion du réseau et le retard des mises à jour des prix ont permis que certaines enchères de garanties de Maker soient remportées avec des offres nulles ou presque nulles, laissant une dette systémique d’environ 5 millions de dollars, qui a été couverte par la vente aux enchères de MKR nouvellement créés.[1]
MakerDAO a adopté le nom Sky en août 2024 ; selon la tokenomique approuvée par la gouvernance en novembre 2024, un MKR représente 24 000 SKY, et SKY n’a pas d’émissions et dispose d’un mécanisme de rachat et de destruction.[1][2]
Qin et ses collègues ont constaté que les mécanismes de liquidation des prêts de la DeFi, notamment celui de MakerDAO, incitent fortement les liquidateurs, mais entraînent la vente de quantités excessives de garanties à prix réduit, aux dépens des emprunteurs.[1]