Ein dezentrales Stablecoin-System, das seit 2017 von Token-Inhabern gesteuert wird: MKR-Inhaber legen die Risikoparameter für Dai fest, einen kryptobesicherten Stablecoin, und tragen Verluste. Das System überstand den Crash am „Black Thursday“ 2020, löste 2021 seine Stiftung auf und firmierte 2024 mit dem Stablecoin USDS und dem Token SKY unter dem Namen Sky neu.
MakerDAO wurde 2014 vom dänischen Unternehmer Rune Christensen gegründet, um einen dezentralisierten Stablecoin zu schaffen. Der Stablecoin Dai wurde am 18. Dezember 2017 auf Ethereum eingeführt. Dai entsteht, wenn Nutzer Sicherheiten in Smart Contracts („Vaults“) hinterlegen und dagegen Kredite aufnehmen; die Kredite müssen überbesichert bleiben, und wenn die Sicherheiten eines Vaults unter die erforderliche Quote fallen, kann jeder eine Liquidation auslösen, bei der die Sicherheiten versteigert werden. Inhaber des Governance-Tokens MKR legen die Risikoparameter des Systems fest, fügen Sicherheitenarten hinzu oder entfernen sie und tragen Verluste. Im August 2024 firmierte das Projekt in Sky um und führte den Stablecoin USDS und den Token SKY ein, in den jeder MKR im Verhältnis 1:24.000 umgetauscht werden kann.
Maker ist eines der ältesten und größten Beispiele für ein Protokoll, in dem eine Abstimmung unter Token-Inhabern ein Finanzsystem steuert, das Vermögenswerte von Nutzern im Wert von Milliarden Dollar verwahrt.
MKR-Inhaber stimmen entsprechend ihrem Bestand direkt oder über Delegierte ab. Abstimmungen außerhalb der Blockchain signalisieren Präferenzen; verbindliche Änderungen werden durch Exekutivabstimmungen über Codeänderungen („Spells“) beschlossen, und eine Governance-Verzögerung gibt den Nutzern Zeit, zu reagieren, bevor Änderungen in Kraft treten. Ein großer Teil der laufenden Risikoanalysen wurde zunächst von der Maker Foundation und anschließend – nachdem die Stiftung ihre MKR-Bestände 2021 an die Governance zurückgegeben hatte und aufgelöst worden war – von „Core Units“ durchgeführt, Teams, die von der DAO finanziert werden. 2022 schlug Christensen den „Endgame Plan“ vor, einen langfristigen Fahrplan zur Vereinfachung der Governance, zur Schaffung teilautonomer Sub-DAOs, zur Förderung der Governance-Beteiligung und zur Festschreibung von Regeln in einem verfassungsähnlichen „Atlas“ – teilweise als Gegenmaßnahme gegen Wählerapathie und die Machtkonzentration bei Delegierten und Core Units.
Kreditnehmer zahlen eine Stabilitätsgebühr; Überschüsse wurden zum Rückkauf und zur Verbrennung von MKR verwendet. Gemäß der im November 2024 genehmigten Tokenomics von Sky ist SKY durch Rückkäufe und Verbrennung deflationär, und Inhaber, die Token in einer „Seal Engine“ sperren, erhalten einen Anteil am Protokollüberschuss. Im Laufe der Zeit diversifizierte Maker seine Sicherheiten von Ether auf andere Kryptoanlagen und auf „Vermögenswerte aus der realen Welt“, darunter Engagements in US-Staatsanleihen und Vereinbarungen mit Institutionen wie Société Générale und Huntington Valley Bank. Anfang 2026 meldete Sky einen USDS-Bestand von rund 21 Milliarden Dollar.
Black Thursday (12. März 2020). Ein Einbruch der Kryptopreise zu Beginn der COVID-19-Pandemie löste massenhafte Liquidationen aus. Eine Überlastung des Netzwerks verzögerte Preisaktualisierungen und trieb Transaktionsgebühren in die Höhe, sodass einige Sicherheitenauktionen mit Geboten von null oder nahezu null Dai gewonnen wurden. Dadurch entstand im System eine Verschuldung von rund 5 Millionen Dollar, die durch die Versteigerung neu geprägter MKR gedeckt wurde, wodurch die Bestände der Inhaber verwässert wurden. Vault-Eigentümer, die Sicherheiten verloren hatten, forderten eine Entschädigung; eine On-Chain-Abstimmung im April 2020 befürwortete Entschädigungen grundsätzlich mit etwa 62.000 gegenüber 33.000 MKR, und ein detaillierter Plan wurde ausgearbeitet, wobei seine Verfasser betonten, dass für MKR-Inhaber keine rechtliche Verpflichtung zur Zahlung bestand. Der Vorfall zeigte, dass Governance durch Token-Inhaber auch bedeutet, dass Token-Inhaber Verluste tragen, und dass das Modell „Code ist Gesetz“ von einer Infrastruktur abhängt, die unter Belastung versagen kann.
Zentralisierung und Vereinnahmung. Kritiker haben auf den Einfluss großer Inhaber, darunter des Gründers, die geringe Wahlbeteiligung und die Abhängigkeit dezentralisierten Geldes von zentralisierten Sicherheiten wie USDC und Engagements in US-Staatsanleihen hingewiesen. Auch die Umstrukturierung im Rahmen des Endgame, die Sub-DAOs und wiederholte Änderungen am Token-Design – darunter eine Governance-Abstimmung Ende 2024 darüber, ob die Marke Sky beibehalten oder zu Maker zurückgekehrt werden sollte – waren umstritten.
Maker überstand mehrere Kurseinbrüche, hielt Dai die meiste Zeit nahe an seiner Bindung und entwickelte sich zu einem der größten Stablecoin-Emittenten. Eine Studie von Qin und Kollegen aus dem Jahr 2021 zu DeFi-Krediten ergab, dass Liquidationsmechanismen, darunter auch der von Maker, Liquidatoren gut entlohnen, jedoch auf Kosten der Kreditnehmer übermäßige Sicherheiten verkaufen. Die Geschichte des Projekts veranschaulicht sowohl das Potenzial der On-Chain-Governance zur Steuerung eines großen Finanzsystems als auch deren Entwicklung hin zu einem von einem Gründer geführten Vorhaben mit komplexer Tokenomics.
Ein durch Token gesteuertes Finanzsystem, das sich zu einem der größten Stablecoin-Emittenten entwickelte (Anfang 2026 wurde ein USDS-Umlauf von etwa $21 Milliarden gemeldet). Beim Schwarzen Donnerstag (2020) entstanden uneinbringliche Schulden in Höhe von etwa $5 Millionen, die durch die Prägung von MKR gedeckt wurden. Die Governance verlagerte sich von einer Stiftung zu DAO-finanzierten Kerneinheiten und anschließend zur Endgame-Umstrukturierung des Gründers und zum Rebranding als Sky im Jahr 2024.
Während des Crashs vom 12. März 2020 führten Netzüberlastung und verzögerte Preisaktualisierungen dazu, dass einige Maker-Auktionen von Sicherheiten mit Geboten von null oder nahezu null gewonnen werden konnten. Dadurch entstand eine Systemschuld von rund 5 Millionen US-Dollar, die durch die Versteigerung neu geschaffener MKR gedeckt wurde.[1]
MakerDAO wurde im August 2024 in Sky umbenannt; nach der von der Governance im November 2024 gebilligten Tokenomics steht MKR für 24.000 SKY, und SKY hat keine Emissionen sowie einen Rückkauf-und-Verbrennungsmechanismus.[1][2]
Qin und Kollegen stellten fest, dass Liquidationsmechanismen bei DeFi-Krediten, darunter der von MakerDAO, Liquidatoren stark begünstigen, aber auf Kosten der Kreditnehmer übermäßig große Mengen an Sicherheiten mit Preisabschlag verkaufen.[1]