Децентрализованная система стейблкоина, которой с 2017 года управляют держатели токенов: владельцы MKR устанавливают параметры риска для Dai, стейблкоина с криптообеспечением, и несут убытки. Она пережила крах «чёрного четверга» 2020 года, распустила свой фонд в 2021 году и в 2024 году сменила название на Sky со стейблкоином USDS и токеном SKY.
MakerDAO была основана в 2014 году датским предпринимателем Руне Кристенсеном для создания децентрализованного стейблкоина. Её стейблкоин Dai был запущен на Ethereum 18 декабря 2017 года. Dai создаётся, когда пользователи блокируют залоговое обеспечение в смарт-контрактах («хранилищах») и берут под него займы; уровень залогового обеспечения должен оставаться выше установленного, а если его коэффициент в хранилище опускается ниже требуемого, любой пользователь может инициировать ликвидацию, в ходе которой залог выставляется на аукцион. Владельцы токена управления MKR устанавливают параметры риска системы, добавляют или исключают виды залогового обеспечения и покрывают убытки. В августе 2024 года проект провёл ребрендинг и стал называться Sky, представив стейблкоин USDS и токен SKY, в который каждый MKR конвертируется в соотношении 24,000 SKY.
Maker — один из старейших и крупнейших примеров протокола, в котором голосование владельцев токенов определяет управление финансовой системой, в которой хранится пользовательских активов на миллиарды долларов.
Владельцы MKR голосуют пропорционально своим активам — напрямую или через делегатов. Внецепочечные опросы выявляют предпочтения; обязательные изменения вносятся посредством исполнительных голосований по изменениям кода («заклинаниям»), а задержка исполнения решений даёт пользователям время отреагировать до того, как изменения вступят в силу. Значительную часть повседневного анализа рисков сначала проводил Фонд Maker, а после того, как в 2021 году Фонд вернул свои MKR системе управления и был распущен, — «основные подразделения»: команды, финансируемые DAO. В 2022 году Кристенсен предложил «План Endgame» — масштабную дорожную карту, призванную упростить управление, создать полуавтономные суб-DAO, стимулировать участие в управлении и закрепить правила в подобном конституции «Атласе», отчасти для противодействия пассивности избирателей и концентрации власти у делегатов и основных подразделений.
Заёмщики платят комиссию за стабильность; излишки использовались для выкупа и сжигания MKR, а согласно токеномике Sky, одобренной в ноябре 2024 года, предложение SKY сокращается за счёт выкупа и сжигания, а держатели, блокирующие токены в «механизме блокировки» («seal engine»), получают долю излишков протокола. Со временем Maker диверсифицировала залоговое обеспечение: от Ether — к другим криптоактивам и «реальным активам», включая вложения в казначейские облигации США и соглашения с такими организациями, как Société Générale и Huntington Valley Bank. К началу 2026 года Sky сообщала, что объём USDS в обращении составлял около $21 billion.
Чёрный четверг (12 марта 2020 года). Обвал цен на криптоактивы в начале пандемии COVID-19 вызвал массовые ликвидации. Перегрузка сети задержала обновление цен и повысила комиссии за транзакции, поэтому некоторые аукционы залогового обеспечения завершились победой участников, предложивших ноль или почти ноль Dai. В системе образовался долг примерно в $5 million, который покрыли, выставив на аукцион вновь выпущенные MKR и тем самым размыв доли держателей. Владельцы хранилищ, потерявшие залоговое обеспечение, потребовали компенсации; в апреле 2020 года внецепочечный опрос одобрил принцип компенсации примерно 62,000 голосами MKR против 33,000, и был подготовлен подробный план, хотя его авторы подчеркнули, что у владельцев MKR нет юридического обязательства платить. Этот эпизод показал, что управление владельцами токенов означает и несение ими убытков, а модель «код — это закон» зависит от инфраструктуры, которая может дать сбой в условиях стресса.
Централизация и захват управления. Критики указывали на влияние крупных держателей, в том числе основателя, низкую явку и зависимость децентрализованных денег от централизованного залогового обеспечения, например USDC и вложений в казначейские облигации. Реструктуризация в рамках Endgame, создание суб-DAO и неоднократные изменения дизайна токенов, включая состоявшееся в конце 2024 года голосование о том, сохранить ли бренд Sky или вернуться к Maker, также вызывали споры.
Maker пережила несколько обвалов, большую часть времени поддерживала курс Dai близким к целевому и выросла в одного из крупнейших эмитентов стейблкоинов. В исследовании кредитования в DeFi, опубликованном Цинь и его коллегами в 2021 году, установлено, что механизмы ликвидации, в том числе механизм Maker, хорошо вознаграждают ликвидаторов, но приводят к продаже избыточного залогового обеспечения за счёт заёмщиков. История проекта демонстрирует как потенциал ончейн-управления крупной финансовой системой, так и его дрейф в сторону программы под руководством основателя со сложной токеномикой.
Финансовая система под управлением токенов, превратившаяся в одного из крупнейших эмитентов стейблкоинов (по данным на начало 2026 года, объём USDS в обращении составлял около $21 млрд). В результате «чёрного четверга» (2020) образовалось около $5 млн безнадёжной задолженности, покрытой за счёт выпуска MKR. Управление перешло от фонда к финансируемым DAO профильным подразделениям, а затем — к реструктуризации Endgame, инициированной основателем, и ребрендингу Sky в 2024 году.
Во время обвала 12 марта 2020 года перегрузка сети и задержки обновления цен позволили выиграть некоторые аукционы залоговых активов Maker, предложив нулевую или почти нулевую цену, в результате чего образовался системный долг около $5 million, который был покрыт продажей на аукционе вновь выпущенных MKR.[1]
В августе 2024 года MakerDAO провела ребрендинг и стала называться Sky; согласно токеномике, одобренной управлением в ноябре 2024 года, один MKR представляет 24,000 SKY, а для SKY не предусмотрена эмиссия и действует механизм выкупа и сжигания.[1][2]
Цинь и его коллеги установили, что механизмы ликвидации в DeFi-кредитовании, в том числе в MakerDAO, создают сильные стимулы для ликвидаторов, но приводят к продаже чрезмерного количества залоговых активов со скидкой за счёт заёмщиков.[1]