Um sistema descentralizado de stablecoin, governado por detentores de tokens desde 2017: os detentores de MKR definem os parâmetros de risco do Dai, uma stablecoin garantida por criptoativos, e assumem as perdas. Sobreviveu à quebra de «Black Thursday» em 2020, dissolveu a sua fundação em 2021 e adotou a marca Sky em 2024, com a stablecoin USDS e o token SKY.
A MakerDAO foi fundada em 2014 pelo empresário dinamarquês Rune Christensen para criar uma stablecoin descentralizada. Sua stablecoin, Dai, foi lançada na Ethereum em 18 de dezembro de 2017. A Dai é criada quando os usuários bloqueiam garantias em contratos inteligentes («cofres») e tomam empréstimos com base nelas; os empréstimos devem permanecer sobregarantidos e, se a garantia de um cofre cair abaixo da proporção exigida, qualquer pessoa pode acionar uma liquidação que leiloa a garantia. Os detentores do token de governança MKR definem os parâmetros de risco do sistema, adicionam ou removem tipos de garantia e absorvem perdas. Em agosto de 2024, o projeto mudou de marca para Sky, introduzindo a stablecoin USDS e o token SKY, para o qual cada MKR é convertido na proporção de 24.000 SKY.
A Maker é um dos exemplos mais antigos e maiores de um protocolo no qual uma votação dos detentores de tokens governa um sistema financeiro que mantém bilhões de dólares em ativos de usuários.
Os detentores de MKR votam proporcionalmente às suas participações, diretamente ou por meio de delegados. Consultas informais sinalizam preferências; mudanças vinculantes são feitas por votações executivas sobre alterações de código («feitiços»), e um período de espera para a governança dá aos usuários tempo para reagir antes que as mudanças entrem em vigor. Grande parte da análise de risco cotidiana foi feita primeiro pela Maker Foundation e, depois que a Fundação devolveu seus MKR à governança e se dissolveu em 2021, por «unidades centrais», equipes financiadas pela DAO. Em 2022, Christensen propôs o «Plano Endgame», um longo roteiro para simplificar a governança, criar sub-DAOs semiautônomas, incentivar a participação na governança e codificar regras em um «Atlas» semelhante a uma constituição, em parte para combater a apatia dos eleitores e a concentração de poder em delegados e unidades centrais.
Os tomadores de empréstimos pagam uma taxa de estabilidade; o excedente foi usado para comprar e queimar MKR e, de acordo com a tokenômica da Sky aprovada em novembro de 2024, o SKY é deflacionário por meio de recompra e queima, e os detentores que bloqueiam tokens em um «motor de bloqueio» participam do excedente do protocolo. Com o tempo, a Maker diversificou as garantias, passando do Ether para outros criptoativos e «ativos do mundo real», incluindo exposição a títulos do Tesouro dos EUA e acordos com instituições como a Société Générale e o Huntington Valley Bank. No início de 2026, a Sky informou uma oferta de USDS de cerca de US$ 21 bilhões.
Quinta-feira Negra (12 de março de 2020). Uma queda nos preços das criptomoedas no início da pandemia de COVID-19 desencadeou liquidações em massa. O congestionamento da rede atrasou as atualizações de preços e elevou as taxas de transação, de modo que alguns leilões de garantias foram vencidos com ofertas de zero ou quase zero Dai. O sistema ficou com uma dívida de aproximadamente US$ 5 milhões, coberta pela venda em leilão de MKR recém-emitidos, diluindo as participações dos detentores. Os proprietários dos cofres que perderam garantias buscaram compensação; uma consulta on-chain em abril de 2020 aprovou, em princípio, a compensação por cerca de 62.000 a 33.000 MKR, e foi elaborado um plano detalhado, embora seus autores tenham ressaltado que os detentores de MKR não tinham obrigação legal de pagar. O episódio mostrou que a governança por detentores de tokens também significa que eles arcam com as perdas, e que o modelo de «o código é a lei» depende de uma infraestrutura que pode falhar sob pressão.
Centralização e captura. Críticos apontaram a influência de grandes detentores, incluindo o fundador, a baixa participação e a dependência do dinheiro descentralizado em relação a garantias centralizadas, como USDC e exposição a títulos do Tesouro. A reestruturação Endgame, as sub-DAOs e as mudanças repetidas no desenho dos tokens, incluindo uma votação de governança no fim de 2024 sobre manter a marca Sky ou voltar à Maker, também foram objeto de controvérsia.
A Maker sobreviveu a várias quedas, manteve a Dai próxima de sua paridade na maior parte do tempo e tornou-se uma das maiores emissoras de stablecoins. O estudo de Qin e colegas, de 2021, sobre empréstimos em DeFi concluiu que os mecanismos de liquidação, inclusive o da Maker, recompensam bem os liquidantes, mas vendem garantias em excesso às custas dos tomadores de empréstimos. A história do projeto mostra tanto o potencial da governança on-chain para administrar um grande sistema financeiro quanto sua deriva rumo a um programa liderado pelo fundador, com tokenômica complexa.
Um sistema financeiro governado por tokens que se tornou um dos maiores emissores de stablecoins (oferta de cerca de US$ 21 bilhões em USDS, conforme informado no início de 2026). A Quinta-feira Negra (2020) deixou cerca de US$ 5 milhões em dívidas incobráveis, cobertas pela emissão de MKR. A governança passou de uma fundação para unidades centrais financiadas por uma DAO e, em seguida, para a reestruturação Endgame do fundador e a mudança de marca Sky em 2024.
Durante a quebra de 12 March 2020, o congestionamento da rede e os atrasos na atualização dos preços permitiram que alguns leilões de garantias da Maker fossem ganhos com ofertas nulas ou quase nulas, deixando uma dívida do sistema de cerca de $5 milhões, coberta através do leilão de MKR recém-emitidos.[1]
A MakerDAO mudou a sua marca para Sky em agosto de 2024; segundo a tokenómica aprovada pela governação em novembro de 2024, o MKR representa 24,000 SKY, e o SKY não tem emissões e dispõe de um mecanismo de recompra e queima.[1][2]
Qin e os seus colegas concluíram que os mecanismos de liquidação dos empréstimos DeFi, incluindo o da MakerDAO, incentivam fortemente os liquidadores, mas vendem quantidades excessivas de garantias com desconto, em prejuízo dos mutuários.[1]