確立CLM-0529 · 2026-10-27 確認
2020年3月12日の市場急落時には、ネットワークの混雑と価格更新の遅れにより、Makerの担保オークションの一部がゼロまたはほぼゼロの入札額で落札され、約500万ドルのシステム債務が生じた。この債務は、新たに発行したMKRのオークションによって補填された。[1]
ネットワーク型の政治共同体オンチェーン / アルゴリズム型
MakerDAO / Sky
2017年以降、トークン保有者によって統治される分散型ステーブルコイン・システム。MKR保有者は、暗号資産を担保とするステーブルコインDaiのリスク・パラメーターを設定し、損失を負担する。このシステムは2020年の「ブラック・サーズデー」の暴落を乗り越え、2021年に財団を解散し、2024年にはステーブルコインUSDSとトークンSKYを伴ってSkyに名称変更した。
世界全体（オンチェーン）
- 場所
- 世界全体（オンチェーン）
- 運用開始
- 2014
- ガバナンス
- オンチェーン / アルゴリズム型
- 法的地位
- 該当なし
- 経済
- 市場型
- 自治の水準
- 既存の国家内のプログラム
- ガバナンスに AI を使用
- いいえ
背景
MakerDAOは、分散型ステーブルコインの創設を目指して、デンマークの起業家ルーン・クリステンセンにより2014年に設立された。同プロジェクトのステーブルコインであるDaiは、2017年12月18日にEthereum上でローンチされた。Daiは、ユーザーがスマートコントラクト（「ボールト」）に担保をロックし、それを担保に借り入れると発行される。ローンは過剰担保の状態を維持する必要があり、ボールトの担保が所定の比率を下回ると、誰でも清算を発動して担保を競売にかけることができる。MKRガバナンストークンの保有者は、システムのリスク・パラメーターを設定し、担保タイプを追加または削除し、損失を吸収する。2024年8月、プロジェクトはSkyにブランドを変更し、ステーブルコインUSDSとトークンSKYを導入した。各MKRは24,000 SKYの比率でSKYに交換される。
Makerは、トークン保有者の投票によって、ユーザー資産を数十億ドル保有する金融システムを統治するプロトコルの、最古かつ最大級の事例の一つである。
ガバナンスの仕組み
MKR保有者は、保有量に応じて、直接または委任者を通じて投票する。オフチェーン投票で選好を示し、拘束力のある変更は、コード変更に関する執行投票（「スペル」）によって行われる。また、ガバナンス上の遅延により、変更が発効する前にユーザーが対応する時間が設けられている。日々のリスク分析の多くは、当初はMaker Foundationが担い、その後、同財団がMKRをガバナンスに返還して2021年に解散すると、DAOが資金を提供するチームである「コアユニット」が担った。2022年、クリステンセンは「Endgame Plan」を提案した。これは、ガバナンスの簡素化、半自律型サブDAOの創設、ガバナンスへの参加促進、憲法に似た「Atlas」へのルールの明文化を目指す長期ロードマップであり、一部は投票者の無関心や、委任者とコアユニットへの権力集中に対抗することを目的としていた。
経済と公共財
借り手は安定化手数料を支払う。余剰金はMKRの買い戻しとバーンに使われてきた。2024年11月に承認されたSkyのトークノミクスでは、SKYは買い戻しとバーンを通じてデフレ型となり、「シール・エンジン」にトークンをロックした保有者は、プロトコルの余剰金を分配される。Makerは時とともに、担保をEtherから他の暗号資産、さらに米国債へのエクスポージャーやSociété Générale、Huntington Valley Bankなどの機関との取り決めを含む「実物資産」へと多様化させた。2026年初めまでに、SkyはUSDSの供給量が約210億ドルに達したと報告した。
対立と論争
ブラック・サーズデー（2020年3月12日）。 COVID-19パンデミックの発生当初に暗号資産価格が急落し、大規模な清算が引き起こされた。ネットワークの混雑によって価格更新が遅れ、取引手数料が上昇したため、一部の担保オークションではゼロまたはほぼゼロDaiの入札が落札した。その結果、システムには約500万ドルの債務が残り、新たに発行したMKRを競売にかけて保有者の持分を希薄化することで穴埋めされた。担保を失ったボールト所有者は補償を求めた。2020年4月のオンチェーン投票では、約62,000対33,000 MKRで原則として補償が承認され、詳細な計画が策定されたが、その起草者らは、MKR保有者に支払いの法的義務はないと強調した。この出来事は、トークン保有者によるガバナンスが、トークン保有者による損失負担も意味すること、また「コードが法である」というモデルが、ストレス下で機能不全に陥りうるインフラに依存していることを示した。
中央集権化と支配。 批判者は、創設者を含む大口保有者の影響力、投票率の低さ、そして分散型マネーがUSDCや米国債へのエクスポージャーなどの中央集権的な担保に依存していることを指摘してきた。Endgameによる再編、サブDAOの導入、トークン設計の度重なる変更も、2024年末にSkyブランドを維持するかMakerに戻すかを問うガバナンス投票を含め、論争の的となった。
成果
Makerはいくつもの暴落を乗り越え、ほとんどの期間においてDaiのペッグを維持し、最大級のステーブルコイン発行体の一つに成長した。Qinらによる2021年のDeFi融資に関する研究では、Makerのものを含む清算設計は清算人に十分な利益をもたらす一方、借り手の犠牲のもとで過剰な担保を売却すると結論づけられた。同プロジェクトの歴史は、オンチェーン・ガバナンスが大規模な金融システムを運営する可能性と、複雑なトークノミクスを伴う創設者主導の計画へと傾いていく様子の両方を示している。
制度設計への教訓
- 投票する者が損失を負担すべきである。 ただし、トークン保有者の持分を希薄化しても、システム障害で損害を受けたユーザーへの補償にはならない。
- ガバナンス上の遅延と緊急時の仕組みは、コード変更が資金を動かす場合に不可欠である。
- 通常運用よりストレステストが重要である。 平穏な市場を想定したオークションは、ネットワーク混雑下では機能しなかった。
- 分散化は覆されうる。 大量保有する創設者や、中央集権的な担保への依存によって後退しうる。
- 頻繁な再設計にはコストが伴う。 ブランド変更やトークン変更の繰り返しは、ユーザーにとっての予測可能性を損なう。
さらに読む
年表
- 2017年12月イーサリアム上でDaiが12月18日にローンチし、担保はイーサのみとする。 [S3]確立
- 2020年3月3月12日、価格急落時の大量清算により、キーパーが入札額ゼロでオークションに勝利し、システムに約500万ドルの債務が残る。 [S1]確立
- 2020年6月オンチェーン投票が、金庫の補償額を約62,000 MKRから33,000 MKRにする案を原則承認する。6月に計画が続く。確立
- 2021年5月Maker Foundationが解散を前に、84,000 MKRをガバナンスに返還する。確立
- 2022年5月Rune Christensenは、サブDAOと参加インセンティブを軸にガバナンスを再編する「Endgame Plan」を公表する。確立
- 2024年11月MakerDAOは8月にSkyへ改称し、11月にはガバナンスがデフレ型のSKYトークノミクスを承認する。MKR 1枚はSKY 24,000枚に相当する。 [S2]確立
成果と論争
トークンによって統治され、最大級のステーブルコイン発行体の一つへと成長した金融システム（2026年初頭に報告されたUSDS供給量は約$21 billion）。2020年のブラック・サーズデーでは約500万ドルの不良債権が生じ、MKRの発行によって補填された。統治体制は、財団からDAOが資金提供するコアユニットへ移行し、その後、創設者によるエンドゲーム再編と2024年のスカイへのリブランドが行われた。
主張
確立CLM-0530 · 2026-10-27 確認
MakerDAOは2024年8月にSkyへとブランドを変更した。2024年11月にガバナンスが承認したトークノミクスでは、MKRは24,000 SKYに相当し、SKYには新規発行がなく、買い戻して焼却する仕組みがある。[1][2]
確立CLM-0531 · 2026-10-27 確認
チンらは、MakerDAOを含むDeFi融資の清算設計は清算人に強いインセンティブを与える一方、借り手の犠牲のもとに、割安な担保を過剰に売却すると指摘した。[1]