MakerDAO / Sky

背景

MakerDAO 于 2014 年由丹麦企业家 Rune Christensen 创立，旨在打造一种去中心化稳定币。其稳定币 Dai 于 2017 年 12 月 18 日在以太坊上推出。用户将抵押品锁定在智能合约（“金库”）中并以此借款，从而生成 Dai；贷款必须保持超额抵押，如果金库的抵押品低于规定比例，任何人都可以触发清算，将抵押品拍卖。MKR 治理代币持有者设定系统的风险参数、增减抵押品类型并承担损失。2024 年 8 月，该项目更名为 Sky，推出 USDS 稳定币和 SKY 代币；每枚 MKR 可按 24,000 枚 SKY 的比例兑换。

Maker 是历史最悠久、规模最大的协议之一，其治理方式是由代币持有者投票管理一个持有数十亿美元用户资产的金融系统。

治理方式

MKR 持有者按持仓比例投票，可以直接投票，也可以通过受托代表投票。链下投票用于表达偏好；有约束力的变更通过对代码变更（“法术”）进行的执行投票来实施，治理延迟则让用户有时间在变更生效前作出反应。许多日常风险分析工作最初由 Maker 基金会承担；该基金会于 2021 年将其 MKR 交还治理体系并解散后，这些工作改由“核心单元”负责，这些团队由 DAO 出资。2022 年，Christensen 提出“终局计划”（Endgame Plan），这是一项长期路线图，旨在简化治理、设立半自治子 DAO、激励治理参与，并以类似宪法的“图谱”（Atlas）将规则编纂成文，部分目的是应对选民冷漠以及权力集中于受托代表和核心单元的问题。

经济与公共物品

借款人需支付稳定费；盈余曾用于回购并销毁 MKR。根据 2024 年 11 月获批的 Sky 代币经济模型，SKY 通过回购销毁实现通缩，锁定代币于“封存引擎”（seal engine）的持有者可分享协议盈余。随着时间推移，Maker 将抵押品从以太币扩展至其他加密资产及“现实世界资产”，包括美国国债敞口，以及与兴业银行（Société Générale）和亨廷顿谷银行（Huntington Valley Bank）等机构达成的安排。截至 2026 年初，Sky 报告称 USDS 的供应量约为 210 亿美元。

冲突与争议

黑色星期四（2020 年 3 月 12 日）。 COVID-19 疫情初期的加密货币价格暴跌引发大规模清算。网络拥堵延误了价格更新并推高交易费，因此部分抵押品拍卖以零个或接近零个 Dai 的出价成交。系统因此留下约 500 万美元债务，后通过拍卖新铸造的 MKR 来弥补，导致持有者权益被稀释。失去抵押品的金库所有者寻求赔偿；2020 年 4 月的一次链上投票以约 62,000 枚 MKR 对 33,000 枚 MKR 的结果原则上批准了赔偿，并拟定了详细方案，但方案起草者强调，MKR 持有者没有法律义务支付赔偿。这一事件表明，代币持有者治理也意味着由代币持有者承担损失，而且“代码即法律”模式依赖于在压力下可能失灵的基础设施。

中心化与俘获。 批评者指出，大型持有者（包括创始人）的影响力、投票率低，以及去中心化货币对 USDC 和美国国债敞口等中心化抵押品的依赖。围绕终局计划进行的重组、子 DAO 的设立，以及对代币设计的反复调整——包括 2024 年末就保留 Sky 品牌还是回归 Maker 举行的治理投票——本身也引发了争议。

成果

Maker 经历了数次暴跌，Dai 大部分时间都维持在接近锚定价格的水平，并发展成为最大的稳定币发行方之一。Qin 等人 2021 年对 DeFi 借贷的研究发现，包括 Maker 在内的清算机制虽然能很好地奖励清算人，却会以借款人的利益为代价，出售过多抵押品。该项目的历史既展现了链上治理管理大型金融系统的潜力，也显示出其逐渐转向由创始人主导、代币经济模型复杂的计划。

制度设计的经验

• 投票者应承担损失，但稀释代币持有者的权益，并不能补偿因系统故障而受损的用户。
• 治理延迟和紧急机制至关重要，尤其是在代码变更会转移资金时。
• 压力测试比正常运行更重要：为平稳市场设计的拍卖机制在网络拥堵时失灵。
• 去中心化可能被逆转，原因包括创始人持有大量代币，以及对中心化抵押品的依赖。
• 频繁重新设计是有代价的。反复更换品牌和调整代币会削弱用户对未来的可预期性。

延伸阅读

• Dai（维基百科）)
• 《终局计划》第一、二部分（2022）
• 《金库赔偿计划提案》（2020）
• Qin 等，《DeFi 清算的实证研究》（2021）