ノルウェーの石油基金のガバナンス（1990年～現在）

背景

ノルウェーは1960年代に大陸棚に対する主権を主張し、1969年に初の大規模油田エコフィスクを発見した。生産は1971年に始まった。政策担当者は早くから、小規模な経済が資金をどう吸収するかを懸念していた。1974年の議会報告書は石油による富の使途を論じ、1983年には政府委員会が、石油収入を積み立て、その実質収益のみを支出する基金を提案した。1990年、ストーティングは政府石油基金を設立する法律を可決した。1990年代初頭は財政赤字が石油収入を上回っていたため、基金への最初の移転は1996年まで行われなかった。

統治の仕組み

この制度は、各段階が法律または規則で定められた委任の連鎖である。

• ストーティングは政府年金基金法で正式な枠組みを定め、基金の戦略を毎年審議する。
• 財務省は基金に対する全般的な責任を負い、運用マンデートを発出する。そこではベンチマーク指数、株式の比率、リスク上限、責任投資の規則が定められる。
• 中央銀行であるノルウェー銀行が基金を運用する。同行の執行理事会は、1998年に設立されたノルウェー銀行投資運用部門（NBIM）に実務運用を委任する。
• 倫理委員会は財務省が任命する独立機関であり、倫理ガイドラインに基づく企業の除外を勧告する。2015年以降、勧告はノルウェー銀行に提出され、同行の執行理事会が決定する。

石油政策と規制は、国が過半数を所有する石油会社の商業活動とは別に、他の機関が担っている。これはサーバー、ハルツ、ヘラーが分析した「ノルウェー・モデル」である。基金は2006年に政府年金基金グローバルへと改称されたが、年金債務は負っていない。

経済

• 資金を受け入れ、投資に回す。石油収入は基金に移転され、基金はノルウェー国外の株式、債券、不動産、再生可能エネルギー・インフラにのみ投資する。海外投資により、国内経済の過熱とクローネのインフレを防いでいる。
• 財政ルール。2001年に導入されたこのルールにより、政府は時間をかけて、基金の期待実質収益に相当する額を非石油財政赤字の補填に使うことができる。期待収益率は4%に設定され、2017年に3%へ引き下げられた。同年、政府は株式比率を70%に引き上げることも提案した。景気後退時には支出がルールから逸脱することもある。
• 分散投資。株式比率は1998年以降の40%から、2007～2009年には60%に、その後70%に上昇した。不動産は2008～2010年に投資対象に加わり、初回購入は2011年だった。

フィードバックと説明責任

基金は保有資産、収益率、議決権行使記録を公表し、財務省に報告する。財務省は年次白書でストーティングに報告する。損失は明らかに示される。基金は2008年の金融危機で−23.3%の収益率となったが、枠組みは維持された。その規模ゆえに、基金は支出、税制、クローネをめぐる政治的議論で繰り返し取り上げられる。

抑圧と権利

ノルウェーは安定した民主主義国であり、基金の権利をめぐる問題は投資に関するものである。2004年に初めて定められた倫理ガイドラインは、特定の兵器の製造や、深刻な環境破壊、人権侵害、汚職に関与する企業を投資対象から除外する。除外はエンゲージメントより効果的なのか、また石油で資金を得る基金が、気候への悪影響を理由に他社を信頼性をもって審査できるのか、と批判者は問いかける。

成果

NBIMによると、基金は1996年の初回移転から成長し、2017年に初めて1兆ドルを超え、2019年10月には10,000億クローネに達し、2024年末には19,742億クローネとなった。世界の上場企業の大半について、少数株式を保有している。ノルウェーは枯渇性資源を分散された金融資産へと転換し、インフレと公的財政を安定させる一方、左派から右派への政権交代を経てもその制度を維持した。

議論

• 貯蓄か支出か。豊かな国は国内にもっと投資できると主張する経済学者がいる一方、このルールは将来世代を守り、オランダ病を抑えると論じる者もいる。
• 他国にも適用できるか。サーバーらは、機能の分離がうまくいったのはノルウェーに既存の制度的能力があったからであり、他国が形式を模倣しても同じ成果が保証されるわけではないと論じている。この基金は汚職の少ない民主主義国を基盤に構築されたものであり、基金がそうした条件を生み出せることの証拠ではない。
• 倫理と気候。一部の石炭企業などを対象とした基金の投資除外や売却は、国内で石油生産を続けていることと整合しにくい。

制度設計への教訓

• 所有者、運用者、倫理顧問を分離する。それぞれの役割が明確に定められ、その委任の連鎖は議会に行き着く。
• 単純で明示的な財政ルールは、危機時には曲げられることがあっても、抑制のよりどころとなる。
• 海外に投資し、すべてを公表することで、国内からの圧力と疑念を軽減する。
• 資源収入の急増に先立って制度を整える。ノルウェー・モデルは、石油が発見される前に築かれた行政能力と政治的信頼を基盤としている。

参考文献

• ノルウェー銀行投資運用部門「沿革」
• NBIM「ガバナンス・モデル」
• Mark C. Thurber、David R. Hults、Patrick R. P. Heller, "Exporting the 'Norwegian Model'", Energy Policy 39(9), 2011