確立CLM-0545 · 2026-10-27 確認
UNIは2020年9月16日にローンチし、当初のガバナンス・パラメーターとして、提案を行うために供給量の1%の委任、定足数の成立に賛成票4%、投票期間7日、タイムロック2日を定めた。[1]
ネットワーク型の政治共同体オンチェーン / アルゴリズム型
Uniswapのガバナンス（UNI）
2020年にUNIトークンがローンチされて以来の、Uniswap分散型取引所におけるトークン保有者によるガバナンス。委任されたUNI投票権によって、資金庫とプロトコルの「手数料スイッチ」が管理されており、ガバナンスは最終的に2025年12月にこれを有効化した。研究では、投票権が少数の保有者に高度に集中していることが示されている。
グローバル（オンチェーン）
- 場所
- グローバル（オンチェーン）
- 運用開始
- 2020
- ガバナンス
- オンチェーン / アルゴリズム型
- 法的地位
- 承認済み
- 経済
- 市場型
- 自治の水準
- 既存の国家内のプログラム
- ガバナンスに AI を使用
- いいえ
背景
Uniswapは、Ethereumやその他のブロックチェーン上にあるスマートコントラクト群であり、自動マーケットメーカーを通じてユーザーがトークンを交換できるようにする。自動マーケットメーカーとは、流動性提供者が供給する2種類のトークンのプールであり、価格は数式によって決まる。Uniswapは最も広く利用されている分散型取引所の一つであり、2025年末までに、開発者らは累計取引高が約4兆ドルに達したと報告した。コントラクトを開発した企業であるUniswap Labsは、2020年9月16日にガバナンストークンUNIを発行し、10億トークンを新規発行した。そのうち60％をコミュニティメンバーに割り当て、さらにその4分の1（供給量の15％）は、過去のユーザーと流動性提供者が直ちに請求できるようにした。プロトコルのパラメーター、財務資産、手数料スイッチに関するガバナンス権限は、UNI保有者に移された。
ガバナンスの仕組み
UNI保有者は、自身または他者に投票権を委任し、委任を受けた者はタイムロックを介してオンチェーンで実行される提案に投票する。当初のパラメーターでは、提案提出に供給量の1％（1,000万UNI）の委任が必要であり、定足数を満たすには4％（4,000万UNI）の賛成票が必要だった。投票期間は7日間、タイムロック期間は2日間と定められていた。提案は通常、フォーラムでの意見募集、オフチェーンの「温度確認」、拘束力のあるオンチェーン投票を経る。2022年、ガバナンス投票により、助成金の運営とガバナンス支援を担う独立組織として、Devin WalshとKen Ngが率いるUniswap Foundationの設立が決まった。2025年には、オンチェーン投票を法的に承認し、参加者を個人責任から保護することを目的とする法的枠組みとして、ワイオミング州の非法人非営利分散型組織（DUNI）が採択された。
経済と公共財
プロトコルのコードには、ガバナンスのみが有効化できる「手数料スイッチ」があり、取引手数料の一部を流動性提供者からプロトコルへ振り向ける。証券規制への懸念もあり、5年間にわたりこのスイッチはオフのままだった。その間、財務資産にはUNIの大きな持分が保有され、助成金に資金が充てられた。2025年11月、Uniswap LabsとUniswap Foundationは共同で「UNIfication」を提案した。内容は、プロトコル手数料を有効にしてUNIの買い戻しとバーンに充てること、Uniswap独自のチェーンのシーケンサー手数料も同じバーンに回すこと、財務資産から1億UNIをバーンすること、Labsのインターフェース手数料を廃止すること、そしてFoundationのチームを財務資産からの資金提供を受ける形でLabsに移すことだった。この提案は2025年12月18日にオンチェーンに提出され、システムは12月下旬に稼働を開始した。Uniswap v2のプールでは、手数料は流動性提供者向けが0.25％、プロトコル向けが0.05％となった。2026年2月、ガバナンスは、手数料パラメーターをより迅速に決定する手続きのもと、さらに8つのチェーンへ手数料の適用を拡大し始めた。
対立と論争
主な批判は、権力の集中に関するものだ。Fritsch、Müller、Wattenhoferは、Uniswapのガバナンスが「極めて中央集権的」であり、少数の大口保有者が支配する株主総会に似ていると指摘した。ただし、大口の委任先は小口保有者と同じ投票をすることが多かった。Messiasらは、2024年8月までのCompoundとUniswapの370件超の提案を調査し、わずか3～5人の投票者で大半の提案の行方を左右できたこと、投票コストが小口保有者の負担となっていたこと、戦略的な投票時期や連合が結果を歪めていたことを明らかにした。ベンチャー投資家と創業企業は大きな持分を保有しており、UNIfication自体もプロトコルに最も近い2組織が提案したものだった。米国証券取引委員会によるUniswap Labsの調査を含む規制圧力が、手数料導入をめぐる長期の遅延に影響した。
成果
Uniswapのガバナンスは、ガバナンス攻撃を受けることなく6年間にわたり、大規模な財務資産と重要なプロトコル・パラメーターを管理し、財団の設立と法的枠組みを承認し、最終的に手数料スイッチを有効化した。一方、これは寡頭制的ガバナンスの明確な事例でもある。トークン保有量に応じた投票権、低い投票率、保有の集中によって、ごく少数の主体が決定的な影響力を持ち、最も重大な変更は創業企業が設計した。
制度設計への教訓
- トークン投票は株主投票である。 投資家に似た立場の人々に関わる意思決定には機能しうるが、ユーザーや流動性提供者の発言権は乏しい。
- 委任は投票率を高めるが、権力を少数の専門的な委任先に集中させる。
- 法的枠組みは責任の所在を明確にするが、誰が投票権を持つかは変えない。
- 休眠中の権限も決定的な影響を持ちうる。 ガバナンスに留保されたスイッチは、使われないことによって何年にもわたりプロトコルの経済設計を左右した。
- トークンの分布から分散化を推定するのではなく、学術研究が行ったように、集中度を継続的に測定する。
参考文献
年表
- 2020年9月Uniswap Labsは9月16日にUNIを発行する。総供給量は10億トークンで、その15％は過去の利用者と流動性提供者が請求できる。 [S1]確立
- 2022年4月フリッチュ、ミュラー、ヴァッテンホーファーは、Uniswapのガバナンスが極めて中央集権的で、株主総会に似ていると指摘する。 [S3]確立
- 2022年8月ガバナンス投票により、助成金の運営とガバナンス支援を担うUniswap Foundationの設立が決まる（投票は8月23日終了）。確立
- 2025年9月保有者は、ワイオミング州のDUNAである「DUNI」をUniswapガバナンスの法的枠組みとして採用するかを投票する（9月2日からオンチェーン投票）。確立
- 2025年12月プロトコル手数料を有効化し、UNIをバーンするUNIfication提案が12月18日にオンチェーンで提出され、12月下旬に実施される。 [S4]確立
- 2026年2月より迅速な手数料パラメーター決定手続きを用いて、プロトコル手数料の対象をさらに8つのチェーンに広げる案が温度感調査で提案される。 [S5]確立
成果と論争
大手取引所プロトコルにおける6年間のオンチェーン・ガバナンス。2022年のUniswap Foundation、2025年のワイオミング州DUNAという法的枠組み、そして2025年12月にプロトコル手数料とUNIのバーンを開始したUNIfication提案が含まれる。学術研究では、少数の投票者が大半の提案の行方を決めうることが示されている。法的地位は、2025年に採択されたDUNAを指す。
主張
確立CLM-0546 · 2026-10-27 確認
メシアスらは、2024年8月までのCompoundとUniswapのガバナンスについて、わずか3～5人の投票者で提案の過半数の賛否を左右できる場合があったと見いだした。[1][2]
確立CLM-0547 · 2026-10-27 確認
Uniswap LabsとUniswap Foundationによる「UNIfication」提案は、プロトコル手数料を用いたUNIのバーンを柱とし、トレジャリーから1億UNIをバーンした。この提案は2025年12月にオンチェーン化され、同月に稼働を開始した。[1][2]